¿Por qué el bolívar se devalúa?: Soluciones
Guillermo García N.- Esta es la pregunta que se hacen todos los venezolanos, incluidos el alto Gobierno. La complicada situación de inflación y devaluación del bolívar que ha llevado a una profundización de una dolarización informal y transaccional que registra ya porcentajes cercanos a 50% en algunos sectores y ciudades, aunado a una reducción del crédito (en bolívares) bancario producto de un elevadísimo nivel de encaje legal (73% actual, se redujo en 12% el 02 de febrero de 2022) requiere que se busquen los mecanismos de solución.
En las condiciones de desajustes de variables macroeconómicas y microeconómicas que presenta la economía del país: ¿es realmente viable y tendría alta probabilidad de éxito, un programa o plan de estabilización con el establecimiento de un bolívar digital dentro de un esquema flexible de tipo de cambio como viene aplicando el gobierno y el BCV?
El factor confianza
Un elemento primordial para que cualquiera de los esquemas de flexibilización cambiario que se establezca funcione, y sea creíble y de éxito, es la confianza. La confianza no se decreta, se establece con acciones y políticas claras y transparentes.
Antecedentes, premisas, riesgos y posibles propuestas
La economía venezolana presento a 2020 la mayor contracción económica y caída del PIB registrada en el país. A esto se le ha sumado la tragedia de la hiperinflación (la cual se registró técnicamente su salida en dic2021) y la devaluación, que ha destruido completamente el poder de compra del bolívar y del nivel de vida de los venezolanos. Como es habitual en periodos de hiperinflación e inflación galopante, los precios locales han pasado a ser dictados en gran medida por el dólar, mientras que la mayoría de los salarios siguen estando en bolívares que cada día pierden más su valor.
Frenar en seco la inflación y la devaluación
La viabilidad de un programa de estabilización, como el que se viene implementando, esencialmente depende de la credibilidad de la promesa del gobierno de mantener el gasto bajo control, abatir la inflación rápidamente y mantener un mercado de cambio confiable. En un país que no ha visto inflación anualizada de un dígito en 40 años y un mercado cambiario totalmente volátil por décadas, estos compromisos son difíciles de vender al mercado y sus agentes.
¿Por qué algunas estabilizaciones funcionan y otras no?
Usualmente, las expectativas juegan un rol crucial. Para que los agentes económicos a cargo de la fijación de precios dejen de incrementarlos, tienen que confiar en que la senda de crecimiento de la oferta monetaria será estable en el futuro. Si bien esto es lo que prometen todos los gobiernos que intentan estabilizar, esa garantía no siempre es vista como creíble por los fijadores de precios y agentes económicos.
Los gobiernos que se enfrentan a un problema de credibilidad imperfecta terminan adoptando políticas monetarias y fiscales restrictivas, no porque ello sea óptimo para la economía, sino porque es la única forma que tienen de hacer creíble la promesa de bajar la inflación y estable la moneda. Y es el costo social y político asociado con esas políticas el que termina minando la viabilidad del ajuste, dándole razón a los que ponían en duda su credibilidad. En otras palabras, el costo de la credibilidad imperfecta durante un proceso de estabilización es atravesar una recesión que podría llegar a ser profunda. No creo que la economía venezolana y sus ciudadanos pueda soportar un período prolongado de dolorosa austeridad y decrecimiento económico e hiperinflación como se registró en el período marzo 2013-2019 y luego de experimentar crecimiento de su economía en 2021 y 2022. Por ello, la principal característica de un plan para frenar la inflación y la devaluación debe ser generar credibilidad ante los agentes económicos.
Análisis de las variables económicas venezolanas (emisión de dinero, tipo de cambio, reservas internacionales netas y riesgo país) confirman que están intrínsecamente conectadas tanto a corto como a largo plazo.
“Para la tercera semana de septiembre la brecha entre el tipo de cambio oficial y el paralelo alcanzó 18,29 %. “El promedio en lo que va de año es de 9,01 %. Una distorsión que penaliza a quienes facturan al tipo de cambio oficial y reponen sus inventarios al tipo de cambio del mercado. El tipo de cambio oficial se ha mostrado poco sensible a la emisión de dinero al contrario del tipo de cambio paralelo. Esta condición es una característica de sobrevaloración del tipo de cambio oficial” (**).
“En 89 semanas la creación de dinero ha sido superior a la generación de reservas internacionales (RIN) y a la capacidad productiva del país. A partir de octubre 2023 la creación de dinero ha sido inferior a la variación de las Reservas Internacionales Netas (RIN). Se mantiene la expansión de la emisión de dinero en bajo nivel, en comparación a las fechas anteriores a octubre 2023, con gran variabilidad. Esta volatilidad se relaciona con una práctica de bonificaciones destinada a mitigar un esquema deficiente de salarios del personal del sector público.” (**)
“46 semanas de alivio de sanciones y 24 con una emisión de dinero inferior al crecimiento de las reservas internacionales han permitido una recuperación del 24,10 % de las RIN” (**)
“Esta recuperación de reservas internacionales derivada de las expectativas del negocio petrolero y del levantamiento parcial de las sanciones ha dado holgura para la emisión de dinero con bajo impacto inflacionario. Es una estabilización que procede de la demanda ampliada. En un escenario de asfixia regulatoria la oferta interna se encuentra impedida para aprovechar esa coyuntura favorable”. (**)
Posibles soluciones:
Libre circulación y compensación de divisas ayuda a la estabilidad del Bolívar digital
Una decisión de permitir la libre circulación de divisas en el país y la compensación bancaria en dólares, es decir donde el bolívar Digital y otras divisas: dólar, euro, peso colombiano, puedan circular libremente sin penalidad de uso, ni tenencia y donde tanto las empresas y los ciudadanos puedan decidir en cual moneda intercambian bienes y servicios y utilizar como medio de pago y reserva de valor. Dentro de esta decisión de coexistencia legal de monedas está la de ampliar a los bancos nacionales los montos de apertura de cuentas, montos de depósitos y de transferencias entre titulares y terceros en los diferentes bancos.
Compensación en dólares
La compensación bancaria en dólares permitirá que cada entidad financiera salde con las otras entidades los títulos y operaciones realizadas a su favor y en su contra. A través de esta compensación se reduce de forma sustancial el movimiento de dinero en efectivo.
Una vez se establezca la compensación interbancaria en dólares y transferencias electrónicas entre clientes en diferentes bancos, el sistema financiero estará en capacidad entonces de cumplir su rol y objeto como es el de intermediación bancaria, a través del otorgamiento de créditos ( la banca tiene captaciones en dólares por unos US$1.500 millones) y efectuar operaciones de inversión de cartera propia y de terceros en el mercado de valores nacional de las empresas venezolanas que emitan títulos valores en dólares, diversificando así riesgo y uso más eficiente de los recursos captados del público.
La coexistencia de divisas y el bolívar digital a nivel del sistema bancario puede permitir que el BCV reduzca la necesidad de emisión de bolívares digitales para el funcionamiento de la economía, ya que en la medida que las divisas (dólares principalmente) ya en circulación ( $2.500 a 3.500 millones) y en el sistema bancario en cuentas de custodia y Convenio 1 en moneda extranjera ($1.500 millones) y el establecimiento de la compensación en dólares y créditos en divisas, permitirá una mayor estabilidad del bolívar digital y una reducción de los niveles de inflación. Lo que redundará en beneficio del valor y poder de compra del bolívar digital y menores presiones sobre el tipo de cambio.
¿Qué otra medida debe implementarse?
Una medida pendiente por varios años y que la Superintendencia de Bancos SUDEBAN debería aprobar para ampliar las posibilidades de financiamiento a las empresas privadas, es la que permita nuevamente, que la banca nacional pueda invertir recursos propios y de terceros a la inversión de títulos valores tanto en bolívares como en dólares emitidos por las empresas venezolanas autorizados por la Superintendencia Nacional de Valores SUNAVAL, en el mercado de valores. Esta sola medida abriría una fuente de recursos para las empresas que utilizan el mercado de valores, optimiza los excedentes de tesorería de los bancos y diversifica y reduce riesgo para la banca. Esta medida permitiría que la SUNAVAL pudiese evaluar la posibilidad que las Casas de Bolsa autorizadas puedan ofrecer la apertura de cuentas de inversión Bursátil en moneda extranjera, para de alguna forma facilitar la entrada al mercado de valores de muchos venezolanos, permitiendo obtener mayor rentabilidad y diversificación de sus ahorros en divisas, así como captar inversión extranjera y nacional para las empresas venezolanas.
Eliminación del IGTF en dólares es fundamental. La compensación en dólares y autorizar el crédito en divisas son medidas que brindarán una solución para darle estabilidad al tipo de cambio, una reducción de los niveles de inflación y de mayor confianza al bolívar digital y su capacidad de compra.
(**) Prof. Francisco J Contreras M Área de Estudios de Postgrado Facultad de Ciencias Económicas y Sociales Universidad de Carabobo
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Asesor Financiero
Presidente Titularizadora Activos TVZ, C.A.
Conformación y manejo de portafolios de inversión en mercado nacional (Fondos mutuales de inversión) e internacional y promotor de nuevos vehículos de inversión en el mercado de valores. Ex Presidente de Casas de Bolsa del mercado de valores nacional y amplia experiencia como gerente general de fondos mutuales de inversión.